家电下乡、基建投资推动公司净利润大幅增长。2009年我国冰箱产量为6064万台,同比增加18.8%;同比增速比去年同期提高10.8个百分点,6月份以来,我国冰箱产量月度增速保持在30%左右;2009年我国水泥产量达到16.29亿吨,同比增加17.91%,同比增速比去年同期提高12.7个百分点,6月份以来,我国冰箱产量月度增速保持在20%左右。冰箱及水泥产量快速增长推动组合聚醚、异丙醇胺需求快速增长,使得2009年净利润同比增长48.16%。
四季度收入及毛利率环比有所下降。今年第四季度实现营业收入2.26亿元,环比减少14.34%;毛利率为17.94%,环比减少5.78个百分点;四季度实现净利润1511万元,环比减少50.55%。
新建产能明年初投产,破除产能瓶颈。公司新增5万吨组合聚醚改造项目预计2010年3月竣工,达产后组合聚醚的总产能将达到9万吨/年,消除产能瓶颈;公司的异丙醇胺2万吨扩4万吨技术改造项目正在进行。
2010年建筑节能规划有望出台,聚氨酯保温板市场潜力巨大。目前国内聚氨酯(聚醚是聚氨酯的重要原料)占建筑保温材料市场份额不足10%,而欧美发达国家占比达50%以上,聚氨酯在导热率、阻燃性等方面性能优越,前景广阔。
目前住建部正积极征集《墙体保温系统与墙体材料推广应用提案》,距离建筑节能规划出台的步伐越来越近。
风险提示。(1)公司产品及原料价格走势不确定性;(2)建筑保温领域国家政策实施效果的风险。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.92元和1.17元,按照2月26日收盘价29.23元计算,对应的动态市盈率分别为32倍和25倍,考虑到公司产能扩张明确,建筑节能环保政策支持力度有望加大,维持公司“增持”的投资评级。
